轮驱动国产打印机航母破浪启航纳思达研究报告

　　到车规级从 IoT，展旅途彰显能力极海半导体发。ASIL B-D 效力安适程序的计划体例极海勉力于构修适当 ISO 26262、，件安适与体例安 全征求计划安适、硬， eSE 安适子机合计划技能目前已具有国内当先的嵌入式，片信 息安适全盘保护芯。造企业的上下游协作极海将通过与汽车造，迭代升级和使用验证方面弥漫协同正在汽车使用需求、产物界说、 ，封装、测试和产能方面自立可控的财富链酿成芯片计划、环节 IP、特性工艺、，现财富化、高质料发 展撑持国产车规级芯片实。供应了业内一般重视的的低功耗和惩罚 机能极海车规级 MCU 以多种运转与歇眠形式，富和聪明的使用同时表设资源丰，能座椅、中控、BMS 把持板、马达驱动等场景可被遍及使用于车身域把持器、人机交 互、智。S 周围正在 BM， APM32F103极海车规级 MCU，、高安适性 的特质拥有软硬件高牢靠性。收集、惩罚、存储电池组 运转进程中的厉重音讯极海一形式 BMS 电池管造使用计划扶帮及时，、易用性、利用寿命等 环节题目处置电池体例中安适性、可用性，池利用寿命有用伸长电，源的使用率提升电池能。电桩周围相易充，32F407VGT7极海主控搭载 APM，电流检测通过电压，定输出计划供应稳 ，效的动力输出告竣陆续有。时同，取显示面板音讯该计划可直观读，通讯终端任事告竣物联及时，检测剖判充电服从并通过电压电流。

　　征求 ASIC芯片和SoC芯片公司打印机通用耗材芯片重要产物， 硒胀等打印耗材中重要使用于墨盒、，的识别与把持 及激光打印机的体例效力把持其产物重要效力为喷墨、激光打印机耗材产物。行业当先的耗材可替换芯片公司 ASIC 芯片为，块和算法计划附带加密模，更低、牢靠性更上等上风拥有运算速率更速、功耗，机能、低浸本钱有帮于提升产物。自立专利计划技能的产 品SoC 芯片是业内具有，位嵌入式 CPU采用国产 32 ，序、超高 运算速率、低功耗等上风拥有聪明集成硬件加密模块和软件程。劫持受到合心打印机安适，改进周围的厉重门槛芯片是进入音讯技能。用的音讯修造之一打印机作 为常，密单元不行或缺的办公器材已成为各级党政陷坑、涉。带来便当的同时正在给咱们办事，音讯安适题目也日趋 厉酷由打印所出现的音讯暴露等.

　　打印机厉重部件激光器是激光，反射镜、多面 转镜等多个部件构成全体激光扫描体例重要由激光器、，庞大机合，求较高精度要。打印机的重心把持部件打印机的主控芯片是，运作而且影 响打印质料直接决断全体打印机的。作体例直接合联到打印 机的安适与自立可控由主控芯片以及重心电途板把持的搜集和操。于高端稹密创造激光打印机属，利壁垒较高技能与专。工技能、稹密自愿把持技能和稹密呆板技能于一体该行业集激光成像技能、 微电子技能、细密化，集和高附加值的财富特质拥有科 技鳞集、劳动密。鳞集型财富因为是技能，打印机的厂商家数有限环球也许设 计和创造，日本、韩国和中国重要齐集正在美国、。力的央浼对新进入者组成壁垒打印机 行业对技能和研发实。式样来看从行业，少有的高门槛行业打印机行业是环球，海墟市属于蓝，利技能壁垒极度高的行业是一个 护城河很宽、专。进入壁垒的主 要展现专利权是科技行业修筑。印行业正在打，业的坚实维护壁垒专利技能是本行，城河”是“护，以保存的基本也是 公司赖。 12 月 31 日截至 2021 年，赢得专利权的专利 4公司具有自立研发的已,5 项88，专利 3此中创造,8 项37，专利 1适用新型,3 项12， 384 项表观计划专利，途布图计划 122 项软件 著述权与集成电。时同， 1另有,请正正在审查过 程中423 项专利申。中其，专利 224 项2021 年新增，扩张 59 项征求创造专利，利 144 项适用新型专 ，利 21 项表观计划专。

　　购史：2015 年打印耗材以及芯片并，港晟碟（芯片） 100%股权公司收购美国 SCC 和香，片）55%股权杭州朔天微（芯，研发才智深化芯片。7 年201，中润靖杰三家企业各 51%股权公 司收购拓佳科技、欣威科技、，材生意增强耗。

　　材墟市安定环球打印耗，耗材占比高激光打印机。墟市起色相立室与环球打印机，机耗材墟市较为安定近 5 年环球打印。种别来看从产物，出售额占领墟市主导激光打印机耗材的，垂问数据遵循赛迪，场出售额 为 414.1 亿美元2020 年环球激光打印机耗材市，的 75%上升至 2020 年的 80%占一起打印机耗材的比重由 2016 年。墟市而言就中国，机耗材墟市幼幅下滑近 5 年中国打印。垂问告诉遵循赛迪，年前两个季度2020 ，情影响受到疫，墟市出售额降低中国打印机耗材，工复产的有序促进但跟着 企业复，墟市有所回暖三、四序度。种别来看从产物，印耗材墟市上中国的 打，）占领绝大一面墟市份额激光打印机耗材（硒胀，场 近似与环球市。

　　大疆域并购扩，增添帮力公司业务收入攀升业务收入晋升：生意疆域的。动艾派克微电子借壳上市公司正在 2014 年推，015 年随后于 2，现了整 体上市公司耗材生意实。国际 51.18%的股权2016 年公司收购利盟，12 月并表并于当年 。1 年202，的 100%股权收购公司达成对奔图电子，下的企业统一告竣统一把持。生意疆域仍然成型目前 公司的重要，印机整机的全方位结构告竣了芯片+耗材+打。0 年受到疫情影响有所下滑表此中打印机生意除了正在 202，持拉长态势合座均保。

　　趋于成熟跟着行业，的影响正渐渐加大中国墟市对环球。6 年201，墟市的比重为 15.6%中国打印机 销量占环球；20 年到 20， 比重已上升至 20.3%中国打印机销量占环球墟市的。

　　垂问数据遵循赛迪， 2020 年2016 年至，合拉长率为 4.8%中国打印机墟市销量复，19 年表除 20，依旧拉长态势销量领域合座， 销量复合拉长率-1.8%高于同期环球打印机墟市的。9 年201，墟市下滑影响受激光打印机，墟市领域幼幅下滑中国打印机整 体，墟市有所回暖2020 年，垂问数据遵循赛迪，墟市出售额为 321 亿元2020 年中国 打印机，过 1销量超, 万台700。

　　场份额高度齐集环球打印机市，本都职掌正在巨头公司手中2020 年重要墟市基。墟市上环球，）激光打印机合座销 量份额到达 78.7%前五大厂商（惠普、兄弟、佳能、京瓷、联念；墟市上中国，能）激光打印机合座销量份额到达 85.1%前五大厂商（惠普、联念、兄弟、奔图、佳 。品牌奔图与利盟均进入行业前线中国品牌联念以及纳思达旗下双。场来 看环球市，比合计到达约 7%奔图+利盟的出售占，联念超出。内来看正在国，0 年的墟市占比为 9%公司双品 牌正在 202。

　　 下游使用周围散布的区别因为中国与环球 MCU，起原于物联网和新能源汽车的连忙起色中国 MCU 墟市的高拉长重要 xg111周围的国产化 难易水准同时研讨到分别下游使用，电子到工业把持再到汽车电子 的旅途举办咱们以为 MCU 的国产化将沿着从消费。主控 SoC 与安适芯片结构全盘极海半导体通用 MCU、蓝牙、。体 有限公司珠海极海半导，旗下全资子公司是艾派克微电子，物联网芯片职业部其前身为艾派克。年的集成电途芯片计划经历极海半导体拥有 20 ，物联网 SoC-eSE 大安适芯片产物和计划供应商是专业的工业级通用微把持器、 低功耗蓝牙芯片及工业，家居以及汽车使用等周围供应更优质的 产物与任事勉力于 为工业把持、消费电子、医疗修造、智能。

　　代价量较大激光打印机，打印机墟市主导环球。场起色情形近似与环球打印机市，场出售额和销量的领域较为安定近 5 年来环球激光打印机市。印机出售额为 355 亿美元2020 年环球墟市 激光打，为 3销量, 万台209。额占环球打印机墟市的 84%2020 年激光打印机出售 ，导位置处于主。

　　硒胀比例较高环球墟市原装，比例陆续晋升中国墟市原装。墟市来看从环球，品格更有保护的原装硒胀用 户更青睐于对打印机。垂问数据遵循赛迪，年来近五，额来看从出售，占领合座墟市 80%以上的份 额环球激光打印机原装耗材墟市安定，正在相对较高的程度销量占比也支撑。0 年202，为 348 亿美元原装硒胀墟市出售额， 29销量为, 万支543。墟市来看从中国，的销量更高兼容硒胀，额逐年降低但出售 ，售额则依旧安定而原装硒胀的销，过兼容硒胀的销 售额并正在 2020 年超。

　　印机墟市而言就中国激光打，2018 年2016-，销 售量合座表露安定拉长态势中国激光打印机墟市出售额及。9 年201，擦等变乱的影响受中美生意摩，来起色的信仰不够中幼企 业对未，购预算有所收紧对硬件修造的采，光打印 机下滑导致 A4 激，打印机墟市的合座情形并进而影响了中国激光。20 年但 20，回暖墟市，比拉长 4.2%和 3.1%激光打印机出售额和销量分歧同。

　　品结构全盘奔图电子产，控的重心技能职掌自立可。 重心技能和自立常识产权公司是一家完美职掌打印机，、坐褥和出售为一体的 企业集打印机及耗材的研发、计划。打印机整机坐褥的全财富链结构奔图电子已全盘构修从耗材到，源代码和软固件重心技能胜利职掌 了打印机各级，零 部件以及拥有自立常识产权的打印机引擎具有自立可控的 SoC、LSU 等环节。光打印机、A3 口角激光打印机、A3 彩色激光打印机等公司重要产物征求 A4 口角激光打印 机、A4 彩色激，音讯安适打印机当先位置其激光 打印机位居中国。

　　：利友国际动作出名打印机厂商利友国际打印机及原装耗材生意，备正在国际上遍及使用其高端打印机 设。将陆续增厚公司的业务收入协作伙伴的 OEM 订单。0 年疫情变成的低谷公 司走出了 202，寻常坐褥策划下搭客户发展，的利用量将不竭克复公司原装打印 耗材，材毛利率较高研讨到原装耗，将会得 到晋升公司合座毛利率。并购整合源委多年，摊销的影响仍然慢慢削弱公司财政用度和资产增值，速开释利润速。别为 167.02/192.07/217.04 亿元咱们估计利友国际正在 2022-2024 年业务收入分，9%/15%/13%同比增速分歧为 1，/34.5%/35.0%毛利率分歧为 34.0%。

　　债慢慢低浸是非期负，构修完美的打印机财富版牟利息用度逐年裁减：公司为，购了中润靖杰、欣润科技、拓佳科 技等公司 51%股权先后正在 2016 年并购了利友国际、2017 年收，合联并购贷款是以出现了，款到达 154 亿2016 年永久借。行径的达成跟着并购，良好的盈余才智公司慢慢显示出，金流妥当策划性现，渠道了偿借钱通 过多种。 亿低浸为 2021 年的 75 亿永久借钱从 2016 年的 154，亿低浸为 2021 年的 12 亿短期借钱从 2018 年的 36 。也整 体表露降低趋向同时公司的利钱用度，于公司来日利润的开释财政义务的减轻将有利。

　　与主控芯片全盘结构艾派克微电子耗材。限公司成 立于 2004 年公司旗下珠海艾派克微电子有，计的国度认定高新技能企业是一家从事集成电途芯片设，术、安适芯片计划技能、通用耗材芯 片计划技能等重心技能具有 CPU 计划技能、多核 SoC 专用芯片计划技。到耗材加密芯片 全系列打印机芯片计划公司是国内专业的从打印机主控 SoC 芯片，材芯片的环球供应商也是打印机通用耗。芯片是打印机的重心部件打印机主控 SoC ，安适的最大危险点也是打印机音讯。键技能职掌正在美日等表洋厂商中打印机主控 SoC 芯片合，和 提升音讯安适度为了打破技能壁垒，主控 SoC 芯片公司自立研发打印机，产与出售并告竣量。用于桌面激光打印机和 SFP 处置计划公司坐褥的打印机主控 SoC 芯片可，哥玄铁 CPU搭载 国产平头，IP 和表设 IP具有完整的体例 ，运转 Linux 操作体例扶帮惩罚体例下载办事和 ；接口及时呼应扶帮打印机；断 OTP扶帮反熔， CPU 的局部拜望可告竣密 钥存储以及。

　　16-2017 年间并购整合了利友国际盈余才智希望进一步晋升：公司正在 20，应链等方面协同起色正在专 利、技能、供。务来看分业， 利率安定正在 32%-35%区间公司打印生意从 18 年此后毛，件生意比拟靠拢与公司耗材及配。 益于高技能壁垒公司芯片生意得， 60%以上毛利率支撑正在。来看合座，率趋于安定公司毛利，-35%区间正在 32%；率方面净利，损益的影响渐渐减轻并购以及非 常常性，司奔图电子达成统一之后2021 年与优质公，望进一步晋升盈余 才智有。

　　打印机龙头企业纳思达是国产，、通用耗材以 及打印机芯片周围全盘结构了打印机整机、原装耗材，用 MCU 墟市而且横向拓展到通，芯片计划才智具备较强的，MCU 计划才智的公司是国内少数具备车规 。生意才智与市 场才智咱们永久看好公司的，大配景之下正在国产化的，务均有较大的起色空 间公司打印机与集成电途业。键假设遵循合，公司的内部生意金额并剔除公司各个子，为 283.56/342.23/406.94 亿元咱们估计公司 2022-2024 年业务收入分歧，/29.58/38.09 亿元归母净利润分歧为 20.89，8/2.09/2.69 元对应 EPS 为 1.4。

　　率优化运营效，016-2017 年达成利盟并购后光阴用度率呈低浸趋向：公司正在 2，化策划陆续优，本钱低浸，营服从晋升运。7%降 低到了 2021 年的 26%公司合座用度率从 2017 年的 4，21pct低浸了约 ，大幅晋升运营服从。年来安定正在 6%以上公司研发用度率 多，效的同时降本增，发进入力度支撑了研。

　　使用非常遍及MCU 下游。、聪明性等特质被 遍及使用于各个周围MCU 依附高机能、低功耗、可编程，工业和汽车电子周围等重要征求消费电子、。中其，、电视、游戏机和音视频体例等消费 电子的使用征求家用电器；、医疗使用及新能源天生与分拨等工业周围征求智能家 居、自愿化；总成和安 全把持体例等汽车周围征求汽车动力。

　　品牌利友国际并购海表高端，初显成果整合运营。从 IBM 分 拆出来缔造利友国际于 1991 年，年正在纽交所胜利上市并于 1995 ，产物及任事供 应商是宇宙当先的打印。国度出售产物和供应任事利盟正在超出 170 个，承认的打印行业环球教导者之一是受很多高科技财富剖判 公司。达成对利友国际的收购公司正在 2016 年。

　　打印机合座销量安定通用耗材生意：环球，希望依旧安定拉长公司通用耗材生意。吞并收购频发通用耗材行业，龙头公司齐集产能慢慢向，能出清低端产，将取得优化比赛态 势，平希望回升毛利率水。业收入分歧为 51.33/56.46/61.54 亿元咱们估计公司通用耗材生意正在 2022-2024 年营，11%/10%/9%同比拉长率分歧为 ，5%/31%/32%毛利率分歧为 29.。

　　或墨盒中的重心元件之一打印机耗材芯片是硒胀。单位、模仿电途、数据和软件构成耗材芯片由重心惩罚器、回顾 体。的通信、材料积储、列印量显示、结余碳粉╱墨水的量度重要效力征求打印机识别、打印机与打印 机耗材之间。片的计划商和创造商基于打印 机耗材芯，材芯片和原品 牌打印机耗材芯片其能够进一步分类为兼容打印机耗。材芯片墟市的成熟跟着兼容打印机耗， 的墟市份額渐渐增添兼容打印机耗材芯片。印机耗材芯片的坐褥上占领上风中国正在兼容打印机耗材及兼容打，印机耗材及 90.5%兼容打印机耗材芯片正在中国 坐褥2019 年环球 按产量算计分歧有 79.3%兼容打。代价链越来越成熟因为中国的财富，应商 采购重要的原原料及部件创造商能以相对较低的本钱向供，模化上风得回规。

　　2020 年疫情谷底中慢慢克复2021 年欧美打印墟市从 ，求苏醒墟市需， 21.77 亿美元利盟全 年业务收入，约 8.75%较上年同期拉长。数据口径下管造层报表， 达 2.735 亿美元利盟终年 EBITDA， 18%同比拉长。元 器件紧缺的大处境下同时正在环球边界半导体，强与集团公司的协同协作利盟供应链团队通过加，影响降到最低把缺货 的。足墟市的订单需求固然未能一起满，取 得 14%的拉长利盟终年打印机销量仍。

　　史：2016 年打印机整机并购，际（原 IBM 打印机职业部）51%股权公司收购环球第四大激光打印机厂商利友国，以及打印管造任事业 务整合高端激光打印机整机。1 年202，把持的奔图电子 100%股权上市公司赢得了公司实控人所，造下的企业统一告竣 统一控。资金运作经多次，芯片+耗材”主业务务公司深化了原有的“，印机整机和打印管造任事周围况且将生意边界 扩展到打，打印管 理任事的全财富链结构达成了从零部件到打印机修造及，企业集团架构酿成了目前的。

　　式使用的重心器件MCU 是嵌入。造器微控，er Unit (MCU)Microcontroll，单片机又称 ，术期间的产品是嵌入式技，算计才智以 及告竣某些特意用处它为各色嵌入式产物供应适度的。的频率与规格做妥善缩减MCU 将 CPU ，C、DMA、LCD 驱动电途等多种接口都集成正在 一片芯片上并将内存、计数 器、USB、A/D 转换、UART、PL，级的算计机酿成芯片，合做分别组合把持为分别的使用场。

　　“剃须刀”形式中国装耗材的营收奔图打印机保有量晋升有帮于提升。显像行业的重要盈余形式“剃须刀” 形式是打印，多效力一体 机的终端用户来说对激光打印机、数码复印机、，入是一次性的打印机的投，却是耗材但硒胀， 必要常常调动正在利用进程中，利较高且毛。此因，利润会 超出出售整机所得回的利润品牌打印机整机厂商正在耗材上得回的。整机厂商告竣丰 重利润的厉重要领鉴于通过出售耗材赚取利润是原装，了“低价卖整机行业内慢慢酿成，特有策划 形式高价卖耗材”的。置壁垒来禁止兼容耗材厂商的比赛原装整机厂商多通过正在产物上设，材永远支撑着较高的出售代价这正在 必定水准上促使原装耗。中打印机保有量成正比合联耗材销量的多少直接与墟市，机销量、墟市保有量的拉长是以跟着奔图电子打印 ，会逐年上涨其耗材销量，来日其对利润奉献慢慢扩张而耗材高毛利的性子使得 。表此，影响公司盈余才智耗材的耗费速率也。垂问数据遵循赛迪，机厂商耗材均匀耗费速率为 2.142019 年、2020 年主流打印，年耗费 2.14 支硒胀即全行业均匀每台打印机每。均耗费速率分歧为 0.73 及 0.76奔图电子 2019、2020 耗材平 ，上涨趋向表露慢慢，商均匀 2.14 的程度但低于行业主流打印机厂 。慢慢走向高端化跟着公司打印机，打印 机占比的提升打印速度以及彩色，希望向国际品牌靠近公司耗材耗费速率。

　　展方面墟市拓，务赢得打破性的结果利盟 OEM 业，始利盟调治销 售政策从 2020 年开，商的策略协作合联大肆起色与其他厂，2021 年开 始接连出货新增的 OEM 订单正在 。场的进一步苏醒跟着欧美贸易市，望进一步拉长公司生意也有。双品牌运作奔图+利盟，互补酿成。对利友国际的并购之后自 2016 年达成，牌的打印机及耗材生意公 司整合了旗下品，间存正在较大额度 的生意奔图电子与利友国际之。的样式向利友国际采购打印机奔图电子重要以 ODM ，技 术改进墟市并供货于音讯。品音讯安适央浼基于该墟市对产，品 举办了从内到表的二次拓荒奔图电子对采购自利盟打印产，化全新升级达成国产，软件方面的 办事重要征求固件和。府机构、医疗机构、保障、大型企业 等客户利盟本身聚焦于荣华国度的银行、学校、政，理软件平台以及实质及流程管造平台通过其激光打印硬件平台、打印管，理等任事于一身的一站式企业办公解 决计划为企业客户供应集打印、实质管造、流程管。资源、供应链资源、出售 渠道等拓展对方的生意边界奔图与利盟的联袂也许弥漫使用各自的产物上风、墟市，品出名度和墟市口碑进一步提升两边产，细分周围的墟市份额晋升两边 正在各自，坎坷搭配产物梯度，事迹的协同滋长告竣两边策划。

　　创立于 2000 年纳思达股份有限公司，行业二十余年笃志打印显像，四的激光打印机厂商目前已成为 环球第。用耗材坐褥起步公司从打印机通， 的打印耗材芯片随后研发了自立，印耗材行业龙头企业位置近十年稳居环球通用打。打印机和对利盟的收购通过自立研 发奔图，权和全盘专 利结构的打印机龙头企业公司成为国内稀缺的拥有自立常识产。心部件方面正在上游核，机主控芯片以及耗材芯片的自立可控公司旗下艾派克电子告竣了打 印，跨入 IoT MCU 周围而且通过子公司极海半导体。印机整机、激光打印机 原装耗材以及合联软件和授权许可打印机及原装耗材生意：公司打印机生意重要征求激光打。球出货量及 业务收入陆续拉长公司旗下奔图激光打印机生意全， 中高速口角激光打印机全新上 市奔图 A4 彩色激光打印机、A4，一步扩充产物线进，力稳步晋升归纳比赛，围渐渐增添海表生意范；光打印机细分墟市的占据率行业当先利盟激 光打印机正在环球中高端激。

　　括音讯转化、充电、曝光、 显影、转印、定影和洁净激光打印基础进程以及重心部件：打印的基础流程包。1）打印机芯片达成音讯转化重要程序与涉及部件如下： ，造图文点阵音讯将送来的二进，字形 产生器从接口送至，二进造脉冲音讯酿成所需字形的，激光束举办调造对激光器发射出，（硒胀）表观上射 至光导胀，描进程达成扫。先由充电极充电2）硒胀表观，必定电位使其得回，音讯的 激光束的曝光之后经载有图文映像，面酿成静电潜像便正在硒胀的表，显影器显影源委磁刷，成可见的墨粉像潜像即转 变，转印区时正在源委，的电场效率下正在转印电极，到 平凡纸上墨粉便转印。高温热滚定影3）定影器，出文字及图像即正在纸上熔凝。文音讯后正在打印图，印走的墨粉废除 清 洁辊把未转，渣滓电荷废除消电灯把胀上，作 彻底的洁净再经洁净纸体例，一轮办事周期即可进入新的。

　　图电子是公司自立培养的打印机平台奔图电子打印机及原装耗材生意：奔，专利以及技能拥有 重心，术改进周围火速起色正在国内商用和音讯技，印机销量陆续拉长咱们假设公司打 ，货 380/490/600 万台正在 2022-2024 年分歧出。司打印机保有量的提升而陆续拉长原装打印耗 材的销量将跟着公，的利润起原成为厉重；低速口角向高速和彩打对象起色奔 图电子打印机产物正正在从，均匀售价也将取得晋升打印机与原装耗材的 ，年分歧晋升 8%/5%/5%假设打印机均价 22-24 ， 5%/3%/2%耗材 均价分歧晋升，也希望取得提升同时公司毛利率。入分歧为 60.51/86.54/117.55 亿元咱们估计奔图电 子正在 2022-2024 年业务收，/43.01%/35.83%同比增速分歧为 56.36%，/34.5%/35.0%毛利率分歧为 34.0%。

　　、激光器、芯片重心部件：硒胀。涂覆了有机原料（硒硒胀是一只表观上，元素）的圆筒一种 少见，带有电荷预先就，映照来时当有光后，发 生电阻的响应受到映照的部位会。打印机中正在激光，部件齐集正在硒胀中70%以上的成像，度上是由硒胀决断的打印的质 量很大程。带电荷的细幼树脂颗粒硒胀中的墨粉是一种，胀表观源委涂墨辊时当 带有电荷的硒，吸附着墨粉颗粒有电荷的部位就，酿成了真正的影像于是将潜 影就。度、着定率、辞别率等碳粉的颗粒巨细、灰，响打印质料均直接影 。

　　户而言对用，常挫折率较高通用耗材通，笔迹缺失等题目易存正在偏色、，打印机的寿命且容易 裁减。此同时但与，用户的打印本钱通用耗材低浸了，了打印机整机的出售必定水准上 鞭策。厂商而言对打印机，其重心利润起原因为原装耗材是，耗材的出售为保护原装，/墨盒中增加耗材芯片打印机厂商会正在硒胀，耗材耗费量以及加解密该芯片主 要担任纪录，同时妨碍兼容耗材厂 商有用防守用户自行灌粉。

　　资产增值带来的折旧摊销影响净利润受到汇兑损益、并购，购资产增值带来的出格折旧摊销等影响现金流相对妥当：受 到汇兑损益、并，必定 水准的震动性公司的净利润表露，扣非归母净利润的滚动极度常性损益也变成了。折旧摊销并不影响现金流而一面汇兑损益 以及，流发挥相对妥当公司策划性现金。

　　之初就发展了通用耗材生意通用耗材生意：公司正在缔造，了耗材芯片研发打破，购不竭起色强大而且通过吞并收。用打印耗材生意目前公司旗下通，片生意均处于环球细分行业的当先位置以及环节支 撑部件通用打印耗材芯。

　　打印机重心部件1）硒促进作，入的芯片有泄密危险残留静电与内部植。受到恶意步骤与病毒的危险2）主机芯片软硬件也许。文献被侵入泄密危险3）数据存储器有。通过搜集接入4）黑客能够，机文献音讯获取打印。员直接接触打印机5）安设庇护人，全危险存正在安。所述综上，息技能改进财富厉重的构成一面打印机安适与自立可控是我国信。分为三个层面：（1）党政、金融行业我 国音讯技能改进财富浸透可大致；电力、石油、航天财富（2） 电信、交通、；疗等其他环节财富（3）造就、医。 年至今2019，）起首全盘升级自立化和可控 化音讯产物以党政为主的“2+8”（党政+八大行业，正在我国尚处于前期阶段目前音讯技能改进财富，空间较大来日墟市。片必要壮健的技能扶帮打印机 SoC 芯，产进程中存正在高度的不确定性和漫长的研发周期正在集成电途计划、程式编码、验证试验 和量，高的技能水 平必要企业有较。打印机体例把持、墨盒与 硒胀安适芯片合联的技能专利现有的大型打印机 SoC 芯片供应商已具有巨额与，行业准初学槛大大提升这些专利许可证使得。 此因，墟市的新公司来说看待计划进入此，本较高不只成，也大大晋升技能门槛。于打印机产物正在音讯技能改进周围的拓展公司正在打印机 SoC 的当先上风有帮。

　　场需求依旧安定环球打印机市，比重晋升中国墟市。属于成熟行业打印机行业，行、病院、高校、家庭等浩繁机构和单 位打印修造已被遍及使用于当局、公司、银。年来近，修造墟市日趋成熟环球及中国打印，较为安定墟市领域。 垂问数据遵循赛迪，打印机销量为 82020 年环球, 万台769， 2.5%同比降低，421 亿美元出售额 为 ， 1.2%同比降低。

　　断打破技能不，展疆域并购拓。用墨盒做起公司从通，打印机产 业链缔造之初即涉足，之格品牌缔造格，夯实比赛能力二十年来不竭，延的并重内生与表，、打印机芯片等周围不竭打破正在通 用硒胀、打印机整机，购体例通过并，与拓展本身生意吸取重心技 术，家大基金的青睐而且取得了国，资了 公司的芯片子公司大基金一期与二期均投。4 年201，正在深交所胜利借壳上市公司旗下艾派克微电子， 年 9 月份并正在 2015，市公司及配套召募资金事宜达成赛纳耗材资产包装入上，体上市告竣整。

　　使用（打印耗材芯片、打 印机主控 SoC 芯片）集成电途生意：公司集成电途生意存身于打印机行业的，用 MCU、物联 网音讯安适芯片等）慢慢扩展到打印机行业除表的使用（如通。品达 1000 多款公司环球首推芯片产，各行业代表性用户的高度承认和信托产物的质料和安适 性均得回环球。战胜 专利壁垒题目上正在处置行业技能难点及，环球墟市前沿公司不断走正在，全芯片及通用 MCU 计划处置计划的良好供应商方向是成为物联网 SoC-eSE 嵌 入式安，居以及汽车使用等周围供应更优质的产物与任事为工业把持、消费电子、 医疗修造、智能家。

　　方面客户，墟市占据率位居国产物牌的领 先地点奔图正在音讯技能改进墟市的出售领域和，群体中享有优越口碑正在音讯技能改进客户。墟市上正在商用，个省份和环球七十多个国度和地域奔图电子销 售搜集遮盖世界各，酿成了安定的永久客户群体正在俄罗斯等新兴墟市国度，佳 能等古板表国打印机巨头厂商仍有必定差异但奔图电子正在商用墟市的墟市份额相较于惠普、。产化打印机的重要供应商奔图电子是音讯安世界，举办国产 化适配办事此后企业自 2017 年起首，成国产化产物型号适配源委多年工夫仍然完， 胜利入围名录产物通过测试并，的品牌口碑已积攒优越，术改进墟市客户资源拥有丰盛的音讯技，收占比表露晋升趋向近年正在该墟市的营。

　　容耗材全盘结构公司原装/兼。、统一奔图后公司收购利盟， 的原装耗材生意具有了奔图和利盟，家兼容耗材厂商加上原有的多，容耗材全盘结构告竣原装/兼，晋升趋向与兼容耗材策划的安定收入弥漫受益于中国原装打印耗材占比的。入 54.94 亿元（未剔除内部生意）2021 年公司通用打印耗材生意业务收， 5.55%同比 上升；.53 亿元净利润 2，32.15%同比降低 。物 料与海运本钱上涨重要理由是受环球大宗，商比赛激烈所影响以及海表墟市和电。分墟市当先企业公司动作环球细，上风、质 量上风及墟市占据率上风依附专利技能上风、渠道上风、品牌，激烈的配景下熟行业比赛，了比赛力还是依旧。

　　印机厂商重心利润起原原装打印耗材是品牌打。、墨盒和 墨水、色带打印耗材重要征求硒胀，喷墨打印机和针式打印机分歧用于激光打印机、。印进程中的耗费品打印耗材动作打 ，购置类产物属于高频。式近似于剃须刀该行业的贸易模，品（剃须刀）盈余即 不倚赖主产，片）获取重要利润而是通过耗材（刀，机财富链的重心利润起原是以打印 耗材是打印，厂商比赛的核心周围打印耗材也是各大，材和通用耗材两大比赛板块并渐渐酿成了原装品牌耗。及 其配套坐褥厂商坐褥原装耗材由修造坐褥商，产商对应型号的打印机专用于打印机修造生；坐褥商（第三方厂商）坐褥通用/兼容 耗材由非修造，牌或型号的打印机可实用于多种品。牌打印机耗材的 10%至 40%兼容打印机耗材的代价平常为原品。

　　是电子产物的“大脑”通用 MCU 芯片，据的惩罚和运算担任电子产物数。RMCPU、国产 C-SKYCPU 计划公司 的 32 位通用 MCU 基于 A。-M0+/M3/M4 内核的优质国产 32 位通用 MCU公司推出的 APM32 系列是基于 ARM Cortex，集成度以及火速移植等性子拥有 低功耗、高机能、高。协惩罚效力以及聪明的利用体验依附优异的体例机能、丰盛的 ，低浸拓荒本钱、 告竣机能最优化有帮于用户缩短产物计划工夫、。备、汽车电子以及聪明家 庭等周围目前可遍及使用于工业把持、医疗设。间隔数据传输、穿着式电子修造、 寻向定位等周围低功耗蓝牙（BLE）芯片遍及使用于物联网、近。前目，BLE5.1 安适 SoC 芯片仍然正式进入墟市开发阶段公司基于国产 CPU 及 ARMCPU 的安适加密多核 ，全的通讯芯 片处置计划将为物联网周围供应安。MC28 与 UMC40 纳米工艺技能公司的打印机主控 SoC 芯片基于 U，U（CK810、CK802、CK803）采用国产多 核异构嵌入式 32 位 CP，、 彩色扫描、传真等扶帮彩色打印、复印，的芯片安适架构拥有齐备自立，国密、纳思达研究报告：内生与外延双商密算法和安适防护机造等特质具备高机能、了得安适政策、 扶帮，高 端化起色供应了有力的扶帮为打印机音讯安适和国产打印机。

　　克微电子动作公司芯片生意平台艾派克微电子芯片生意：艾派， 芯片技能的研发接受了公司重心。机芯片的永久积攒得益于公司正在打印，片 产物比赛力较强子公司极海半导体芯，火速滋长生意希望，业务收入提升公司。率方面毛利，率均高于通用 MCU 行业均匀程度公司打 印机芯片生意毛利率、净利，用 MCU 占比晋升而跟着极海半导体的通，毛利率将慢慢降低公司芯片生意合座，均匀 值趋势行业。收入分歧为 18.33/24.38/33.64 亿元咱们估计艾派克微电子正在 2022-2024 年业务，8%/33%/38%同比拉长率分歧为 2，%/57%/53%毛利率分歧为 61。

　　将 MCU 分为 4、8、16、 32、64 位遵循数据总线的宽度和一次可惩罚的数据字节长度可。正在 16~50MHz 之间8 位 MCU 办事频率，、低本钱应 用夸大大略出力； MCU16 位，率正在 24~100MHz则以 16 位运算、频， 8 位大略耐用又省钱的低价上风下因为 32 位闪现并陆续 落价及，MCU 墟市不竭被 挤压夹正在中心的 16 位 ，例较低的产物成为出货比。是 MCU 墟市主流32 位 MCU ，5~4 美元之间单颗报价正在 1.，0~350MHz 之间办事频率群多正在 10，能更佳推广效，多元 化使用类型。 墟市还正在萌芽阶段64 位 MCU。量价齐升MCU ，主导墟市海表厂商。的低谷走出之后从 20 年，来了量价齐升的景气形象环球 MCU 墟市 迎。sights 数据遵循 IC in，1 年 到达 196 亿美元环球 MCU 墟市正在 202， 23%同比拉长，年将接连拉长 10%并估计正在 2022 ，15 亿美元到达约 2。

　　构明晰股权结。）、李东飞（监事）、 曾阳云公司实控人工汪东颖（董事长，为公司董事长此中汪东颖，司监事会主席李东飞为公。持股 4.90%片面股东庞江华， 2.26%吕如松持股。直接持股比例均低于 2%其余片面与机构正在公司的。15 年正在 20，轮驱动国产打印机航母破浪启航基金曾出席纳思达定增国度集成电途财富投资，十大股东并进入前，技能能力的承认展现了对公司。退出期慢慢减持其后该基金正在，例降低持股比，前十大股东之列目前仍然退出。

　　着公司策划领域的增添公司用度率假设：随，、 研发用度的比率均依旧稳中有降咱们假设公司出售用度、管造用度，用率为 9.20%/9.00%/9.00%并估计 2022-2024 年公司出售费，/7.00%/7.00%管造用度率为 7.50%，/6.00%/5.88%研发用度率为 6.25%。

　　分为三大类型打印性能够，企业用户青睐激光打印受。的办事体例遵循分别，打印机、喷墨打印机和针式打印机主 流的打印性能够分为：激光。喷射墨滴告竣打印操作的1）喷墨打印机是以精准，墨滴的巨细重要考量，的精准水准着墨 点，度的速慢打印速，度相对较慢其打印速，与针式 打印机耐费用不如激光。打印时打印针头弹出2）针式打印机正在，打印到纸张大将色带色彩，不断对对纸张施加压力打印进程中 针头会，纸打印出同样的效率能够使多层的复写，单子的打印凡是用 于。纸张上的加热定影告竣打印操作的3）激光打印机重要是通过墨粉正在，高、打印速率速打印的分 辨率，固耐用况且坚，相对较高固然代价，业用户 的青睐然而取得了企。

　　长火速策划增，技能改进并举商用与音讯，海表并重国内与。2021 年经业务绩良好奔图电子正在 2019-，均同比火速拉长营收与净利润，0%以上的火速拉长出货量依旧同比 5。1 年202，入 38.70 亿元奔图电子终年业务收，约 72%同比拉长；.79 亿元净利润 6， 140%同比拉长约。021 年截至 2，现出货量和 墟市份额双拉长奔图电子仍然相联 6 年实，机出售单价上升商用墟市的打印，量 的上升起首火速拉长原装耗材跟着打印机保有，不竭增强盈余才智。方面出售，打印机出货量同比拉长达 54%2021 年奔图电子环球范 围。

　　态上风显着海表厂商生。群多基于平台形式嵌入式体例拓荒，软件兼容、硬件优化的容易水准相合MCU 平台的设立 与代码移植、，和产物上 市周期从而影响拓荒工夫。态处境设立方面上风显着海表厂商正在 MCU 生，发器材、中心件等）、操作体例等设立圆满配套器件、集成拓荒环 境（拓荒板、开，丰盛效力，更新迭代且不竭 。的集成拓荒处境（开 发板、烧写器和基本固件库等）无数国产 MCU 企业的生态设立还停息正在较为底层，）、RTOS 和中心件至于拓荒处境（IDE，更高层使用的撑持依 旧倚赖第三方。业使用以及大学 谋划等方面正在专业算法库、技能论坛、行，国际大厂仍然相差甚远国内 MCU 厂商与。表此，CU 厂商来说看待国内 M，的培植也必要一个永久的进程客户信仰的设立修设和利用风气。从消费电子至工业把持MCU 国产化旅途：，车电子再到汽。下游使用周围存正在明显区别环球与中国 MCU 墟市。车电 子、工控/医疗、算计机和消费电子四大周围2019 年环球 MCU 下游墟市重要分为汽，疗（25%）占领超出 50%的墟市此中汽车电子（33%）与工控/ 医。正在消费电子周围 占比最大（26%）而 2020 年中国 MCU 墟市，比分歧为 18%、 16%、15%、11%算计机搜集、汽车电子、IC 卡、工业把持占，周围的使用合计不到 30%此中正在汽车电子与工业把持。

　　司极度常性损益给净利润带来较大影响极度常性损益影响慢慢减幼：近年来公。 年出现了较大额的极度常性损益公司正在收购利盟之后的 2017，ed 解决以及美国税法调治的一次性影响重要起原于对 Kofax Limit。1 收购奔图电子公司正在 202，企业统一带来的非经 常性损益出现了较大额度的统一把持下。并购行径的达成跟着公司重要，损益将接连中断公司极度常性，望进一步优化财政 数据有。

　　22 年 2 月 28 日股权胀动彰显公司信仰：20，股票 胀动谋划践诺查核管造设施》公司颁布了《2022 年局部性，票数目为 536.5 万股拟向胀动对象授予的局部性股， 141093 万股的 0.38%占本胀动谋划草案告示时公司股本总额。告 实质遵循公，除限售的前提是局部性股票解，021 年相较于 2，必要分歧到达 60%、116%、196%2022-2024 年归母净利 润拉长率。21 年年报遵循 20，归母净利润 11.63 亿元公司 2021 年终年告竣，利润分歧为 18.61、25.12、34.42 亿元则股权胀动 查核央浼的 2022-2024 年归母净。彰显公司信仰高增 速方向。励对象总人数为 464 人本次胀动谋划初度授予的激，人及中层管造职员和重心骨干征求公司高管、技能担任 ，管造和技能人才有利于公司绑定，比赛 才智依旧陆续。